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【国信宏观固收】2019年一季报2018年报管窥信用风险

  然后全部A股上市公司中,连续两年亏损的有存量债券的公司列表见表3。

  分析师:赵婧 S0980513080004

  基本情况:公司是国内规模最大的预混合饲料企业。2018年饲料业务、生猪养殖、种业产品、动保产品和植保产品营收占比分别为86.4%、6.87%、2.03%、1.44%和0.73%。毛利润方面,饲料产品占比89.9%,为公司利润的主要来源。2018年公司实现营业收入193亿元,同比增加2.99%。同期,公司利润总额6.56亿元,净利润4.86亿。公司是自然人控制的上市公司,邵根伙是实际控制人。

  存量债券中,属于传媒行业的共133只,债券余额为734亿,涉及65个发行人。以上企业中,我们重点分析捷成股份。与总体行业状况类似,捷成股份2018年大额亏损主要原因也是商誉资产减值。截止2019年3月31日,公司商誉资产高达47.02亿。虽然2018年底公司已经计提大额商誉减值,但是总体减值规模仍不到存量商誉资产的20%,商誉隐患并未解除。

  公司商誉资产占比明显偏高,2018年底商誉减值不到存量商誉资产的20%,商誉隐患仍在。不过,由于收购的版权无形资产大额摊销,所以近几年公司经营性现金流尚可,EBITDA对债务的覆盖度较好。

  偿债能力:长期偿债能力方面,2017年公司EBITDA/债务总额和全部债务资本化比率分别为1和27.7%,长期偿债能力不错。短期偿债能力方面,2017年货币资金/短期债务、流动比率和速动比率分别为0.5、1.64和1.5倍,公司债务以短期债务为主,短期偿债能力一般。

  2019年一季度,传媒多数子行业业绩同比仍未改善。2019年一季度移动互联网、营销服务、影视动漫这三个子行业净利润增速继续下滑。

  2018年年报及2019年一季报利润下滑行业及重点个券分析

  以2018年年报来看,亏损企业数量占比前五的行业是传媒、综合、家用电器、有色金属和电气设备。

  存量债券中,属于农林牧渔行业的共96只,债券余额为672亿,涉及48个发行人。以上企业中,我们重点分析大北农

  偿债能力:长期偿债能力方面,2016-2018年,公司EBITDA有所增长,分别为16.7亿元、21.4亿元和14.3亿元;EBITDA利息倍数分别为14.4倍、18.5倍和3.9倍;EBITDA/债务总额分别为0.62倍、0.56倍和0.39倍,EBITDA对利息的保障程度尚可,对债务覆盖度较低。短期偿债能力方面,2016-2018年,公司流动比率分别为1.67倍、1.34倍和1.08倍;速动比率分别为1.22倍、0.94倍和0.72倍,2018年短期偿债能力下降明显。另外,2016-2018年公司短期刚性债务占比分别为81.5%、86.9%和81%,短期有息债务占比较高。总体来看,2018年公司偿债能力下降较明显。

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